最高年化50%,最大回撤3%,這類私募基金逆天了!

廠長的話


因為眾所周知的原因,如今的權益市場已難有趨勢性的機會,說的好聽點就是“震蕩調整尚未結束”,說的難聽點就是個不死不活的雞肋。往往每到此時,債券類資產總能有亮眼表現,而相比“大路貨”的公募基金,私募這塊的策略更加多元化,且收益風險比更高,能在控制回撤的前提下取得不俗的長期收益。債券也能有高收益?廠長今天就來跟大家講講這類悶聲發大財的私募策略——固定收益。



風水輪流轉


恰逢多事之秋,全球資本市場跌宕起伏,私募策略的盈利模式也在發生某種轉變。

 

根據私募排排網上的數據顯示,近期以來,八大策略一改年初強勢,整體格局由紅轉綠。以剛過去的五月為例,全市場私募產品平均略虧了3.07%,其中20億以上“大私募”的平均虧損在五個點以上,而10-20億的中小機構“僅”虧了4.42%。。。不但“船大難調頭”的魔咒再現,一些一季度強勢的品種也開啟了高位折返,居高而下的態勢。

 

在具體策略上,八大策略一展“盈虧同源”的本質。近一個月來,受證券市場行情拖累,股票、事件驅動等A股高相關品種成為領跌的重災區,分別虧損6.78%和5.99%;反倒是先前不受待見的管理期貨類和固定收益類后來居上,以1.71%和0.11%的整體微漲,成為當下私募碩果僅存的獨苗。



堅持看廠長文章的讀者應該知道,對于此類“抗風險品種”,廠長向來都有“提前預警”的習慣。像最近逆勢上揚的CTA和量化,廠長在五月的文章里都有過較大篇幅的整理與盤點,也早早強調過了它們的配置價值。

 

相比之下,同為“安全策略”,私募界的債券型基金就顯得極為低調。在以往的大眾印象里,這類產品雖然風險極低但收益也少得可憐,屬于食之無味,棄之可惜的雞肋——但實際情況真的如此嗎?

 

根據私募排排網的數據,今年以來固定收益策略產品的收益前十名單如下:



從上圖中可見,表現最好的優美利XX強債,今年以來的收益已達47.56%!遠遠超出“收益個位數”的行業偏見;另外,如果我們把考察周期放長,以產品成立以來的年化水準來看,那么30% 、甚至50%的年化收益也是大有可期的:



對于這類策略,廠長之前的著墨確實不多,今天就給大家補上這個“缺漏”,看看私募界的債券型基金,究竟是怎么“穩”的,其低風險下的超額收益又是如何實現的?


“債券”也有高收益


債券策略私募基金,顧名思義,自然是以債券為主要投資標的一類私募產品。

 

當然,債券的票面利率也就那么一點,要想實現高收益,肯定還得有點別的“佐料”。目前市場上的債券策略主流有7類,分別為傳統債券策略、債券品種細分策略、類固收策略、債券衍生品策略、宏觀對沖策略、量化債券策略及債券plus策略

 

在此之中,傳統債券策略做的是最常見的信用債和利率債。其表現較穩,收益波動不大,整體上和隔壁公募的債券策略相當,屬于最“大路貨”的“全債”。

 

與之相比,債券品種細分策略由于標的債券的特質,其平均收益會更為高些。比如說高收益的垃圾債及前陣子大熱的可轉債。這里面垃圾債的市場規模較小,投資者大多“不理解”,所以產品規模不大;而可轉債因其具備股、債的雙重特性,理論上號稱“攻守兼備、穿越牛熊”,所以近年來大受追捧,但實際效果未必如此,要就事論事,區別對待。

 

再說到類固收策略和債券衍生品,他倆做的都不是債券資產本身,而是性質類似或衍生出來的的ABS(資產證券化類)、“分級A”還有國債期貨等等,稱其為“固定收益策略”可能更為妥當點。ABS三言兩語沒法解釋清楚,國內這塊也算方興未艾,有機會再開一篇討論;分級A將成為歷史,這里也略去不談。。。至于國債期貨,其本質上還是期貨品種,可以做趨勢也能做套利,收益上也肯定比純粹的利率債要高上許多。

 

除此之外,債券策略也是有“量化派”和“宏觀幫”的,前者可通過量化模型及指標判斷債券的高低估并予以買賣,而后者則是將債券資產當作大類資產配置的一部分,實際上目前很多的債券私募也在串行做宏觀對沖(比如樂瑞)。

 

最后就是債券plus,說白了就是一種以債券為底板、風險更低的多策略組合。和其他PLUS策略一樣,其子策略幾乎“無所不包”,股票、CTA、阿爾法套利都可以,可以將其視作為“混合增強型”的債券類基金。

 

雖說在種類上各分派別,但本質無非是債券標的、投資方法、及PLUS策略的不同。它們之間互有優劣,但或多或少,都會受到債券市場行情的影響。

 

就最近數據而言,自5月以來,中債-國債總凈價指數表現良好,整體呈平穩上行態勢。而考慮到美聯儲的降息預期及隨之帶來的海外寬松環境,流動性會相對釋放,外資也將加大對中國債市的流入。。。整體看來,廠長對國內債市的下階段還是比較樂觀的。



國內私募哪家強?


當然,“吹”了這么多,終究還是要落實到產品上去。國內的債券私募在數量上自然不比股票類的,但在質量和體量上,卻不差分毫。以目前僅存的28家百億私募為例,就有樂瑞、佑瑞持、銀葉、暖流、映雪等13家主打債券策略的私募機構。這里頭像樂瑞這樣的,規模已經做得非常大,大概要有300億的樣子。

 

不過由于篇幅所限,廠長這里只能“點到為止”,給先講講幾個最為知名,也最具代表性的私募機構。

 

樂瑞

 

樂瑞是國內債券私募的一大標桿,廠長談的篇幅會多點——它有多穩,從其英文名Low Risk中便可窺得一斑。

 

其現任掌門唐毅亭為人大碩士出身,在投身私募前曾任職于農行及安信證券的債券業務部。是位浸淫債券業二十多年的老法師。后來他自立門戶的時候,其核心班底都是農行和安信的“老人”。

 

在產品這塊,樂瑞涉及到的投資標的比較多,既有債券、股票,也有大宗乃至衍生品。主打策略有兩類,核心為債券策略(還有宏觀對沖)。公司有自己的一套債券內部評級系統,會根據企業財報自動化地給出一個量化評級,并以此作為深度研究的部分依據。

 

具體來講,它家的債券策略有強債策略和純債策略。其中強債有20-30%的比例上限投的是股票及大宗等,純債則是100%的債券資產。

 

對應到實戰領域,根據私募排排網的數據,其公司整體的累計收益近300%,遠遠跑贏同期滬深300的58.97%。它的業績曲線非常平滑,從13年錢荒、15年股災、16年熔斷到去年的慢熊,回撤都控制得很好。



細分策略上,純債的年回報基本都在7%左右。而強債這塊更高一線,能達到10% ,歷史最大回撤也只有3%左右——基本也是國內強債和全債策略的模板標準。



暖流


暖流于11年底成立,一年時間規模就破30億,是國內最早一批的固收策略私募。

 

從其核心團隊來看,暖流的成員比較多元化。董事長黃柏喬曾是中信證券的固定收益部總監,總經理程鵬做過建設銀行金融市場部的交易副處長。另外暖流的幾位合伙人也是來路不凡,這里面既有南方基金的公募大將,有安邦保險的投資主管,也有中信證券的固收部副總裁。

 

對應到產品策略上,暖流在類固收和衍生品方面多有創新,是國內最早做“利率互換”的。總體來講暖流風格較為“獨特”,除了會主動配置信用債打底、還會輔之以高票息債券逆回購、銀行承兌匯票等其他(另類)固收產品。

 

對應到具體收益上,根據私募排排網的數據顯示,公司平均累計收益為42.31%,稍強于同期大盤四個點。。。不過因為產品策略的關系,它們家的收益差異比較大,同屬于債券大類,有能做到年化25.19%的,也有百分之零點幾純白忙活的。

 

以它家的旗艦產品暖流XX號為例,其累計收益近70%,但基本都是在16年4月后“爆發”出來的效果。觀其業績曲線,要么是可轉債打新成功了,要么就是從全債產品換成了收益更高的其他衍生品策略。



合晟

 

合晟的投研團隊規模很大,且質量也不錯,據說八成人員來自清北。總經理胡遠川也是清華學子,在興業證券研究所干了八年之久,一直做到了研究所副總經理的位置。11年它以同事及校友為核心,創辦了合晟資產。

 

在產品類型上合晟以純債、固收為主,此外在股票和FOF上也略有涉及。值得注意的是,其債券的風險評級屬于中等偏上,以R3、R4為主,也有部分風險較高的R5類(根據海通證券相關研報)。

 

在具體業績上,公司的整體業績“尚可”,成立以來累計收益55.76%,稍強于同期的滬深300。歷史上曾有只產品——超豪X號的年化達到過70%,但僅僅一年就清盤了。。。目前運行中的幾只產品還算中規中矩,其年化收益在6%-12%之間。



不過廠長講合晟的目的倒不是為了“業績”,而是它的“踩雷問題”。

 

實際上,在百億體量的債券私募巨頭里,合晟的“負面”算是比較多的。

 

2017年,合晟以“公司經營發展需要”從新三板摘牌;2018年,又因踩雷“盾安”使得旗下產品巨虧——借此機會,廠長也想和大家談談債券私募踩雷的問題

 

要知道,債券也是有違約風險的,在號稱資本寒冬的2018,即便是看似穩如狗的債券類私募也不能幸免,去年因公司爆雷、相關債券違約而凈值驟跌的債券產品也不是一只兩只了。

 

對于私募機構來講,它們會通過“買數據”的方式來了解公司的財務情況,評估違約風險。相比之下,普通投資者只能通過公司的公開財報來一窺究竟。。。

 

不過有一句說一句,當凈值出現大幅滑坡后,不一定真的要立馬贖回,因為有些公司經營狀況還算不錯,其違約只是一時的流動性危機,真有轉機也猶未可知;可要是公司負債率很高,現金流捉襟見肘,“什么幾百億資產還不上幾千萬的”。。。還是早跑為妙,像近年來白馬變臉(康美、康得新)的案例實在是不勝枚舉,而出于分散投資的角度,大家盡量不要選擇那些規模太小的債券型基金。

 

受篇幅限制,關于國內債券私募的評述就到此為止了。話說回來,其實廠長在知識星球里,對暖流、茂典、千為等大牌債券私募,是做過詳實的對比和挑選的:



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