恩捷股份:百億市值解禁在即,密集擴產能否貢獻持續增長力?

恩捷股份(002812.SZ)日前公告表示子公司珠海恩捷第二期鋰電池隔膜項目取得批準備案,項目計劃于2019年6月開工,擬投資11億擴建4條高性能鋰電池隔膜濕法生產線、12條涂布生產線及生產配套。

繼2018年完成對濕法隔膜業務的收購并表,進而業績大增后,公司密集擴產隔膜產線,并籌劃與之相關的募資。值得注意的是,在產能擴大的同時,公司產品的市場價格卻有所下降。另外,今年8、9月分別占公司總股本11.35%、29.97%的大額解禁也值得重點關注。以2019年6月19日收盤價計算,兩批解禁股票參考市值約100億。

大規模的擴產,如何消化產能?究竟能否推動公司業績持續增長?

 并表濕法隔膜業務,2018年歸母凈利潤同比增長40.79%      

恩捷股份原名創新股份,2016年上市,主營卷煙包裝及無菌包裝產品的生產及銷售。2018年7月,公司經同一控制下企業合并收購了上海恩捷90.08%股權,由此引入濕法隔膜業務,隨后更名恩捷股份。根據財報,2018年公司營收24.57億,同比增長16.23%,歸母凈利潤5.18億,同比增長40.79%,而業績增長主因即是此次收購。

2018年,在卷煙去庫存和原材料漲價影響下,公司除隔膜外原有業務營收及歸母凈利潤同比分別下滑7.44%和72.79%。與此同時,公司濕法隔膜業務向好,全年出貨量達4.68億平方米,全球份額14%,國內份額45%;濕法隔膜收入約13.28億,營收占比超過54%;同比增長約48.57%,約是公司總營收增速的3倍。當期上海恩捷貢獻的歸母凈利潤約4.76億,占公司歸母凈利潤九成以上。濕法隔膜業務成為公司業績增長主要動力。財報中公司表示該業務增長主要系新能源汽車快速發展及完成投建12條基膜生產線產能釋放。

值得注意的是,當初收購時,發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(修訂稿)中預計的上海恩捷2018年銷售收入約15.96億,而上海恩捷2018年的實際營收約13.35億,較預測金額低約15%。

不過上海恩捷完成了其業績承諾。

根據業績補償相關協議,上海恩捷2018年應實現扣非凈利潤不低于5.5億元。2018年上海恩捷經審計歸母凈利潤6.38億,扣除非經常損益且剔除股權激勵計提的管理費用及配套募集資金項目對凈利潤的影響后歸屬于母公司的凈利潤約5.85億,超過承諾凈利潤,業績完成率約105.38%。 

 現金流縮水,應收賬款走高,利潤含金量值得關注 

雖然上海恩捷的并表拉動了公司的營收及凈利,但公司的現金流并沒有同步增長。數據顯示2018年公司經營性現金凈流入1.71億,同比減少34.34%。公司表示其原因主要系四季度上海恩捷下屬子公司珠海恩捷銷量及營業收入大幅增長,導致應收賬款大幅增加。

根據財報,截止2018年12月31日,公司賬面應收賬款金額12.31億,同比增長70.61%,高于同期營收增速;同時,應收賬款周轉天數較上年同期增加約1.85天,周轉率下滑至2.96。這一定程度上令公司現金流承壓。 

另一方面,與上海恩捷的業績增長不同,2018年A股鋰電池隔膜行業多數公司業績并不樂觀。資料顯示星源材質(300568.SZ)旗下的濕法隔膜子公司合肥星源凈利潤虧損約4526.13萬元;長園集團(600525.SH)控股子公司中鋰新材虧損約2.62億元;而勝利精密(002426.SZ)2016年收購的濕法基膜和涂覆膜子公司蘇州捷力,2018年凈利潤虧損1.03億,未達其2.2億的業績承諾。

根據財報,上海恩捷的逆市增長部分與其成本控制有關。2018年報中,公司在分析成本優勢時表示生產設備和工藝的改進降低了公司單位折舊、能耗和人工成本。

濕法隔膜作為一個重資產的行業,其固定資產折舊對企業凈利潤有著相當的影響。資料顯示上海恩捷采用直線法(即平均年限法)計算固定資產折舊,其具體計提政策如下:

值得注意的是,上海恩捷的殘值率與行業多數公司不同,上海恩捷殘值率為10%,而其他公司多為5%。下面分別是星源材質和中鋰新材的折舊計提政策:

根據審計報告,截止2017年末上海恩捷固定資產賬面原值約11.58億,2018年,其由在建工程轉入而新增固定資產約17.95億。簡單計算,截止2018年末,上海恩捷賬面固定資產原值超過29億。

這29億固定資產在10%和5%殘值率下的凈殘值分別為2.9億和1.45億。換句話說,若采用5%的殘值率,上海恩捷在其固定資產整個使用期間內的折舊將增加約1.45億。并且,隨著固定資產金額的增加,該項對公司凈利潤的影響也會越大。

這或多或少影響了公司濕法隔膜業務的利潤含金量。

 市場競爭加劇下的密集擴產 

2019年5月,公司發布可轉債預案,擬募資不超過16億用于孫公司江西通瑞年產4億平方米鋰離子電池隔膜項目(一期)及無錫恩捷新材料產業基地項目。江西通瑞主要建設8條基膜生產線,無錫恩捷主要建設8條鋰電池隔膜基膜生產線和16條鋰電池涂布膜生產線,項目計劃2019年內完工。此外再加上珠海恩捷二期項目獲批的4條基膜生產線,公司計劃于年內建成投產的基膜產線合計達到20條,預計新增濕法隔膜產能15億平方米。同時公司在年報中表示“力求在2020年達到28億平方米的產能規模”。

值得注意的是,在行業和公司密集擴產的同時,公司濕法隔膜產品的市場價格有所下降。

根據公司在深交所投資者互動平臺的回復,2018年公司濕法隔膜產品平均降價30%左右。

除了價格較大幅度下滑外,公司的產能利用率也值得關注。事實上,公司在2018年報中未披露濕法隔膜產品的具體產量,不過根據財報,截止2018年末公司濕法隔膜產能為13億平方米,同時出貨量約4.68億平方米。僅看出貨量的話,尚不及現有產能的一半。

目前行業內積極擴產的不止恩捷股份一家,如星源材質、長園集團及金冠股份等均有在建或計劃投建的項目。隨著市場上新增產能的進一步投放,公司產品的價格走勢值得留意。

雖然公司此前利潤增長,但資本層面上,已有公司股東解禁減持手中股份。根據公告,股東上海國和在2018年1月至9月間合計解禁減持304.86萬股公司股份,減持參考金額約2.3億元,減持股份均來自公司首次公開發行前股份。

另外在2019年8月15日及9月16日,公司5378.03萬股定增機構配售股及1.42億股首發原股東限售股將先后解禁,分別占解禁后流通股的29.73%和43.98%。若以6月19日收盤價51.15元/股計算,兩次解禁合計參考市值超過100億元。(GCH)

本文作者:面包財經

免責聲明:本文僅供信息分享,不構成對任何人的任何投資建議。

本文系網易新聞·網易號“各有態度”特色內容

往期閱讀   

千紅制藥|木 林 森|智慧松德|天宜上佳|上市券商

中聯重科|杭可科技|東吳證券|天氣模|銳科激光

華興源創|睿創微納|會計事務所|天馬科技|金禾實業

三花智控|小米集團|上市券商|瑞瑪工業|天準科技

董 監 高|紫光國微|東音股份|安集科技|榮華實業

鴻達興業|紅塔證券|瑞鵠模具|傳音控股|普門科技

名 家 匯|諾 康 達|烽火通信|英雄互娛|金風科技

復星國際|浙商銀行|國發股份|博瑞醫藥|康美醫藥

嘉 必 優|中國鐵塔|鳳凰光學|瀾起科技|4月房企

佰仁醫療|山石網科|中梁控股|海正藥業|視聯動力

聯創互聯|寶新能源|FRS9沖擊|心脈醫療|榮華實業

銀行個貸|九號智能|東方精工|券商4月|騰訊控股

常熟汽飾|農 商 行|京城股份|微軟市值|越博動力

文章評論
點擊加載更多
嗨牛財經 版權所有 © 2014-2017 粵公網安備44010402001139   粵ICP備14041788號-1
用戶登錄 關閉
還沒有嗨牛賬號?立即注冊
嗨牛財經公眾平臺 關閉
可在嗨牛財經微信端獲得更多精彩內容
河北20选5最新开奖结果