木林森:業績預減、高管擬減持,擬發26.6億可轉債補血

木林森(002745.SZ)日前發布了2019半年度業績預告,公司業績預減;其原因除市場競爭激烈導致產品價格下降外,還包括各項費用,尤其是財務費用的大幅增長。

結合近幾期財報來看,公司盈利能力下降,財務壓力攀升,面臨一定的償債風險。目前公司正擬發行26.6億的可轉債擴產補血;另外,部分董監高計劃減持亦需關注。

 預減前奏:2018年營收翻倍、扣非凈利潤腰斬  

木林森2015年上市,主要從事LED封裝及應用系列產品的生產與銷售。

根據公告,公司預計2019上半年歸母凈利潤約2.8億至3.2億元,同比下滑33.89% 至 42.15%;扣非凈利潤約6000萬至8000萬,而去年同期為9026.18萬元。不過,這并非公司首度利潤下行。

事實上,公司此前多年來營收持續增長,但盈利能力近年間出現下滑。2018年報中,公司營收倍增至179.52 億,歸母凈利潤小幅增長7.75%,但扣非凈利潤腰斬,僅約2.14億,降幅約59.26%。 

根據財報,2018年公司營收大幅增長的主要原因是完成了對朗德萬斯(LEDVANCE)的收購并表。朗德萬斯是全球照明三大廠之一的歐司朗公司為剝離出售通用照明業務而設立的企業。資料顯示其2014及2015財年的銷售收入均超過160億元,約是木林森營收的三倍。

此前的公告顯示:2018年3月,木林森發行股份及現金支付40億完成了對朗德萬斯100%股權的收購,后者自2018年4月并表,并表當期貢獻營收99.6億、歸母凈利潤2.14億。簡單計算可以看出,若剔除朗德萬斯并表影響,則公司原有業務的營收及歸母凈利潤將錄得同比下滑。

除了并表因素外,2018年公司非經常損益中政府補助金額約8.14億,同比增長超過500%,政府補助的增加也增厚了公司的報表利潤。財報顯示2018年木林森凈利潤約為7.28億,換句話說,若沒有這8.14億的政府補助,公司凈利潤很可能出現虧損。

2019年一季度,公司增收不增利的現象依然存在,在營收同比增長130.86%的情況下,公司歸母凈利潤微增2.81%,扣非凈利潤則虧損5250.09萬元,降幅約266.59%。

綜合財報數據分析,公司近年凈利潤增長承壓,一定程度上與偏緊的現金流和高企的財務費用有關。

 現金流承壓、財務費用攀升 

根據財報,木林森通過經營業務產生的資金及銀行借款來籌措營運資金。

數據顯示,自上市以來,隨著營收的增長,公司應收賬款及存貨規模雙雙走高,朗德萬斯并表后更是明顯增加,截止2018年末公司賬面應收賬款及存貨合計約87.1億,同比增長171.17%,在公司凈資產中占比逾九成。

然而,規模持續增長的同時,二者的周轉率有所下滑,周轉天數增加。

高企的存貨和應收賬款會在一定程度上占用公司的流動資金。2018年,在凈利潤同比增長的情況下,公司經營性現金凈流入不足上年3成,同比減少約7.93億。

為滿足生產及經營發展的資金需求,公司連年舉債,有息負債規模持續上升。截止2018年末,公司資產負債率約70%,賬面短期借款及一年內到期的非流動負債分別達到53.64億和13.92億,貨幣資金約65億,其中約36.16億作為保證金受限,公司速動比率約0.78,面臨短期償債壓力。

另一方面,高負債下快速增長的財務費用又使公司凈利潤增長承壓。2018年,公司發生財務費用4.83億,同比增長113.73%,其中利息費用約3.81億,約是同期凈利潤的1/2。而在2019年一季報中,公司財務費用1.44億,與同期1.68億的凈利潤已相差不遠。

 擬發26.6億可轉債, 募資30%用于償債 

目前,公司正籌劃發行可轉債。

2018年11月,公司公告表示擬發行為期6年、總額不超過人26.6億元的可轉換公司債券,用以小欖高性能LED封裝產品生產等項目及償還有息債務。

具體來看,募集資金中7.8億元將被用于償債,約占募資總額的30%。根據項目可行性報告,公司表示有息債務增長較快,財務費用增長較快且占凈利潤比重較高,流動比率和速動比率較低,公司整體償債能力偏低,而此次募資將有助于降低公司資產負債率和財務費用、提高公司整體償債及盈利能力。

公告顯示,目前公司已對證監會關于公司此次可轉債申請的反饋意見進行了回復。

值得注意的是,在此次可轉債之前,公司以產業布局及補充流動資金為投向,已進行過多次募資。

2015年公司首發IPO募資9.57億元,其中補充流動資金4.5億,占募資凈額半數以上。

僅僅一年之后,2016年公司定增23.48億,用于吉安SMD LED封裝一期建設及新余LED照明配套組件等項目,建設期12個月;然而截止2018年末,已投產的吉安項目未達預計效益,而新余項目的募資投入比例僅約64.6%,項目延期。

2018年,公司定增收購朗德萬斯,計劃發行股份支付27.46億,同時配套募資12.05億用于支付相關費用及義烏LED照明應用產品項目。這次定增最終實際配套募資約3.96億,其中原應用于義烏LED照明應用產品項目約3.21億募資,由于“項目建設資金缺口較大”,截止目前尚未使用。

事實上,除了上述股權及再融資外,公司還先后通過發行短期融資債、公司債及企業債等合計融資約20億元。粗略統計公司上市至今的直接融資情況如下: 

然而就公司的業績來看,密集融資補血之下,公司的資產負債率依然高位運行,償債能力未有明顯改善,盈利能力有下滑壓力。此次籌劃發行的可轉債,究竟能否使公司自身的盈利及造血能力得到真正的提高?

比起這個問題,眼下更值得市場關注的是高管的減持計劃。

2019年5月,木林森公告表示公司財務總監和副總經理2位董監高計劃在未來6個月內合計減持不超過109.8萬股公司股份,約占公司總股本的0.09%;減持股份部分來源于公司上市前已發行的股份。而之后的6月19日及8月23日,公司有合計約2.2億股定增機構配售股將先后解禁,合計約占公司解禁后流通股的30%,若以6月14日公司11.54元/股的收盤價計算,兩次解禁合計參考市值超過25億元。(GCH)

本文作者:面包財經

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